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中信百瑞赢服务很好建投-非银金融行业:继续关注稳增长大方向下的估值修复机会-220509

发布人:江苏百瑞赢     发布时间:2022-05-11 16:02

  

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  本周证券II(中信)指数-3.94%,跑输沪深300指数和非银行金融(中信)指数。

  本次加息是自2000年以来加息幅度首次达到50个基点,并上调联邦基金利率目标区间至0.75%至1%之间。与此同时,美联储宣布将从6月1日开始以“可预测的方式”缩减约9万亿美元的资产负债表以遏制通胀。根据计划,美联储将于6月启动缩表,初步目标定为每月475亿美元(包括300亿美元的美债和175亿美元的MBS),预计在一个季度后达到每月950亿美元(包括600亿美元美债加350亿美元MBS)的缩减上限。5月6日盘中美元指数刷新2020年12月以来高点至104.07,10年期和30年期国债收益率升至2018年以来最高,10年期收益率上涨10个基点至3.134%。点评:短期来看,随着美联储加息落地,外溢效应开始显现,不少国家抢跑“加息”,澳洲联储、英国央行分别在3日、5日加息25个基点。美联储加息后美国三大股指剧烈下行,创今年最差表现,带动A股集体下跌保持弱势震荡。长期来看,美联储针对紧张的劳动力市场、日益爬升的通胀率、实现经济软着陆可能采取激进的政策措施。尽管国内疫情缓和,受中美政策错位+俄乌冲突扰动的持续影响,增速弱化、信心受挫、资产配置调整仍是目前国内市场承压的原因。

  事件:2022年5月4日,证监会和银保监会分别召开专题会议,深入学习中央政治局第三十八次集体学习指示,研究部署相关具体措施。2022年4月29日,中央政治局开展了第三十八次集体学习,同日,人民银行召开专题会议,进一步落实金融支持经济运行保持在合理区间、促进平台经济规范健康发展等工作措施:优化金融服务,支持释放消费潜力,促进消费持续恢复;加大对小微、科技创新、专精特新企业金融支持力度;提升供应链金融发展水平,坚决守住系统性风险底线日,证监会和银保监会分别召开专题会议,1)证监会:把握IPO和再融资常态化,支持房地产企业债券融资,拓宽基础设施REITs试点范围,推进注册制改革,推出科创板做市交易等;2)银保监会:完成大型平台企业专项整改工作,红灯、绿灯都要设置好,实施常态化监管,支持平台经济规范健康发展。

  点评:截至本周末,央行、银保监会、证监会、深交所等多部门分别召开专题会议传达学习中央政治局会议精神,其中均提及(1)稳定宏观经济,支持房地产融资平稳有序,支持房企发债等合理融资需求。同时,近期各地也密集出台政策松绑楼市,满足刚性和改善性住房需求;(2)出台更多支持实体企业发展的政策措施,丰富科技创新公司债、中小企业增信集合债等债券融资工具和品种。结合5月5日国常会提出过大政府性融资担保覆盖面,将中小微企业宽带和专线%并加大外贸企业信贷投放;(3)推进资本市场全面深化改革和互联互通机制开放,百瑞赢服务很好拓展境内外市场互联互通范围,积极引入长期投资者,进一步发挥机构投资者作用,激发市场活力。

  证券业核心数据跟踪:本周股票市场日均成交额环比下降,交投活跃度下降。(1)流动性:5月6日,7天银行间质押式回购利率为1.8286%,较上周五-20.18bp;7天存款类机构质押式回购利率为1.6492%,较上周五-35.61bp。(2)经纪业务:4月25日至5月6日,两市股票日均成交额8320.19亿元,环比-6.85%,占股票流通市值的1.35%,环比-14.24bp。(3)信用业务:(1)融资融券:截至5月5日,两融余额15183.96亿元,较上周末+0.42%,占A股流通市值2.45%;(2)股票质押:截至4月29日,场内外股票质押总市值为31546.23亿元,较前周末-1.99%。(4)投资银行:1月1日至5月6日,IPO承销金额为2557.21亿元,占去年完成总量的47.12%;再融资承销金额(可转债、可交换债)为3396.30亿元,占去年完成总量的26.63%;券商所做的债券承销金额为28775.54亿元,占去年完成总量的26.10%。(5)资管业务:截至2022年3月末,券商私募资产管理规模7.27万亿元(不含大集合产品规模),较年初-5.40%。截至2021年12月末,单一资产管理计划规模为4.04万亿元,较上年末-31.76%;集合资产管理计划规模为3.65万亿元(含大集合产品规模),较上年末+74.61%(。6)投资业务:4月25日至5月6日,沪深300指数报3908.82,较上周末-2.67%,上证综指报3001.56,较上周末-1.49%,中证全债(净价)指数报103.57,较上周末+0.05%。

  券商整体估值位于2019年以来新低,稳增长大方向下估值修复仍值得关注。本周券商板块承压下行,上证综指-1.49%,沪深300指数-2.67%,证券II(中信)指数-3.94%。分券商来看,41家上市券商中本周股价下跌数40家,上升数仅1家,其中国联证券(+2.88%)实现唯一增长。截至2022年5月6日,证券II(中信)指数市净率为1.13倍,处于2018年10月以来最低分位点,板块估值已位于历史低点。

  近期券商板块下跌的原因在于一季度权益市场表现萎靡,券商业绩低于预期,叠加俄乌局势恶化以及中美政策错位,券商板块明显承压,具体来看(1)22Q1券商业绩在去年末的高基数下承压,市场信心亟待提振。根据Wind数据显示,41家上市券商营收同比下滑29.88%至962.68亿元;净利润同比下降45.58%至239.02亿元,其中仅太平洋(+94%)、第一创业(+46%)、国联证券(+35%)和中信建投(+32%)四家券商实现营收正增长。(2)一季度投行业务表现相对较好,股、债承销规模均实现增长,带动Q1投行业务收入同比增长15%;自营业务下降拖累Q1业绩,整体出现由盈转亏,22家券商自营业务收入实现负收益;经纪业务受佣金率下行和财富管理转型影响,代销金融产品收入大幅下滑,Q1经纪业务收入下降5%。

  短期来看,券商板块将维持震荡走势,全球进入加息周期,政策底和疫情底有望出现,估值向上修复的空间有限。2022Q1市场日均股基交易额依然保持万亿元以上,同比+7%,上周成交金额4.46万亿元,日均成交额达0.89万亿元,环比+12%,可见短期证券市场交投活跃度不减。长期来看,行业发展环境与政策积极利好证券板块,比如中国结算宣布过户费减半,百瑞赢服务很好调整为0.01‰双向收取,有助于提高投资者活跃度;政治局会议探索政策底,国内多发疫情逐渐消退。其中券商板块主要关注拥有较强投研能力和投行业务弹性的头部券商,推荐中金公司、华泰证券、广发证券。此外,得益于北交所和科创版做市商制度为市场带来增量,重点关注权益财富管理和衍生品业务,推荐互联网精品券商东方财富。

  本周保险板块-1.38%,跑赢非银板块,跑赢沪深300指数。百瑞赢服务很好本周10年期国债收益率较上周末下降1.23BP至2.8263。今年以来,我国长短端利率震荡,权益市场波动加大,上市险企投资收益率承压。预计偿二代二期下,百瑞赢服务很好各家公司的权益类股权投资基金仍将成为收益率提升的重点,后续需在波动率与收益率中寻找平衡。

  保险上市公司披露一季报。整体来看,上市险企Q1受基数效应+投资波动影响,行业净利润普遍承压,中国财险/平安/太保/国寿/新华分别同比-3.2%/-24.1%/-36.4%/-46.9%/-78.7%。寿险方面,行业仍处于改革深化期,渠道改革与线下网络同步布局中。受基数效应影响,国寿和平安人力同比承压,Q1分别-39.2%和-45.4%,但环比企稳,Q1分别-4.9%和-10.4%。此外,供给侧改革依然是上市险企应当重点关注的核心战略布局。当前上市险企逐步推广与布局线下医疗养老服务网络,迎接新一轮保障需求增长的到来。产险方面,行业马太效应凸显,龙头险企保费增速提升,平安财险/中国财险/太保财险Q1分别同比+10.4%/+10.9%/+11.8%。中国财险综合成本率持续调优,平安、太保财险有所改善。截至1Q22,中国财险/平安/太保财险综合成本率为95.6%/96.8%/99.1%,分别同比-0.1pct/+1.6pct/-0.2pct,环比-4.0pct/-1.2pct/+0.1pct。中国财险非车险承保盈利管理能力提升,各险种环比均实现承保利润的提升,其中意健险/农险/责任险/企财险/信保业务/货运险/其他险种的承保利润率分别同比+2pct/+8.3pct/+2.9pct/+50.7pct/+3.0pct/+11.6pct/+37.9pct。后续需重点观测过往低质量业务的逐步出清、管理精细化带来的整体承保盈利的提升,以及Q2-3的外部自然灾害的冲击。

  当前主要上市险企仍处估值底部,安全边际充足,建议关注保险板块的结构性行情机会。寿险行业经过近年来的转型磨底,渠道结构料已有所提升,叠加险企近年来在配套服务的布局深耕,为未来复苏奠定基础搭建壁垒。而率先开启改革、且战略方向坚定的公司,将在速度和效率上拔得头筹。产险龙头压力区已过,22年将迎来承保利润与规模的双升。当前P/EV估值友邦1.45x、平安0.52x(A股)/0.48x(H股)、太保0.36x(A股)/0.25x(H股)、国寿0.54x(A股)/0.20x(H股)、新华0.31x(A股)/0.17x(H股);中国财险2021年P/B为0.63x,众安在线x。财险方面,推荐中国财险(H);寿险方面,推荐友邦保险(H)、中国平安(A/H)、中国太保(A/H)、中国太平(H)、中国人寿(A/H)、新华保险(A/H)。

  传统券商:广发证券(A/H)、兴业证券(A)、华泰证券(A/H)、中金公司(A/H)

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